農銀匯理【基金經理手記】高質量發展背景下挖掘結構性機會
上半年，海內外多重因素變幻，A股市場經歷現實和預期之間不斷交織，整體走勢波動較大。
年初，市場圍繞“經濟強復蘇”和“聯儲轉向寬松”兩大積極預期進行交易，帶動大盤整體走強。二季度以來，內需慢修復與歐美經濟共振下，經濟運行強度略低于年初預期。疊加美聯儲加息預期升溫等因素影響，市場交易活躍度明顯降溫，指數整體震蕩回落。
當前，A股市場悲觀情緒釋放已經較為充分，滬深300股權風險溢價處于兩倍標準差附近，估值處于2010年以來31%分位數，中長期已經到了具備較好性價比的布局窗口。
往后看，國內經濟平穩，穩增長信號增多，市場從恐慌中逐步企穩。考慮到下半年經濟大概率維持弱復蘇、市場資金面維持存量博弈，市場以結構性機會為主。
下半年來看，PPI或于7月見底，帶動工業企業利潤修復。近期促消費、促民營、城中村改造等政策陸續出臺，我們對下半年經濟增長預期保持樂觀。隨著穩增長政策逐步落地和基本面數據回升，市場的悲觀預期有望迎來修正。
此外，聯儲7月加息已充分定價，市場階段性進入聯儲鷹派信息的“空窗期”，來自美債利率上行、匯率貶值等的外部壓力短期緩和。考慮到美國經濟仍有韌性、仍需關注后續通脹風險，年內大概率難以轉松，投資者需關注加息尾部風險。
整體來看，經濟回歸溫和復蘇、政策重視高質量發展的背景下，重在挖掘結構性機會，我們看好以下投資機會：
優質低波紅利類資產。當前經濟復蘇階段，確定的高增長資產變得稀缺，增長確定性的重要性不斷增強。紅利類資產通過穩定的業績和分紅能力，能為組合提供相對穩健收益。大量傳統行業處于低估值狀態，市場定價仍不充分。未來有穩定現金流、資產回報率持續提升的企業將得到市場認可，估值會有所提升。
高質量發展道路下，聚焦產業現代化轉型將是未來中國經濟最大的結構性機會。一方面，關注自主可控疊加全球新一輪科技創新周期下，以數字經濟、半導體為代表的科技類資產，有望孕育下一輪創新產業的投資機會；二是高端制造業，既包括高景氣的新能源和汽車產業鏈，也包括機械、化工等傳統行業中的優質公司，一些具備全球競爭力的企業仍有巨大的海外市場空間。
除上述中長期看好的細分方向外，市場對經濟的預期或過于悲觀，大部分順周期行業中優質企業估值已處于歷史底位，存在估值修復機會。
